天风宋雪涛展望2025年：改革落地，地产走出转型，消费对冲出口

天风宏观宋雪涛表示，明年经济的不同之处，是物价下行压力逐渐缓解，房地产是物价承压的主要原因。出口可能是经济的波动项，应对出口波动的主要手段是提振内需，刺激消费。

虽然经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期因素放大了经济数据波动，套息交易反转又放大了美股波动。但在风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国AI的进程，AI发展的故事就是当下最大的宏观叙事。

特朗普胜选之前，中国外贸企业已经开启“抢出口”模式，特朗普胜选后，“抢出口”进入加速，带动制造业景气度维持高位，但“抢出口”的拐点或已渐行渐近。天风证券宋雪涛认为，中美贸易摩擦刚刚开始，其对经济的影响尚未完全显现，未来“抢出口”结束，意味着政府或将出台更大规模的政策来提振市场信心。

天风证券宏观首席分析师宋雪涛还将在华尔街见闻于12 月 20 日至21 日举行的Alpha年度峰会上，担任演讲嘉宾，与现场听众分享他对新一年的最新展望。

天风证券认为，尽管就业数据指向了美国劳动力市场的温和降温，但降温都来自于供给侧的修复，包括移民与本土人口，这是以往衰退前周期不曾出现的局面。对于降息而言，通胀仍然是当前屋子里最大的大象。

天风证券宋雪涛指出，石破茂需要证明自己的政治存在，这也意味着日央行的货币政策决策将更加“黑盒化”和捉摸不定。

三中改革降低长期风险，汇率释放短期政策空间，AI叙事变化扭转资金审美，这三个方面如果发生边际变化，将首先体现在人民币汇率上。

宋雪涛表示，真正关键的是改革本身，以及改革所带来的一系列积极变化：减轻人民币汇率的贬值压力，释放短期政策空间，增强政策的协同性，降低长期系统性风险，依法保护民营企业的权利。化债是进一步全面深化改革行动的一部分，也是对市场长期反转的逻辑确认。

国金宏观宋雪涛团队认为，虽然近期关税缓和带来回调，但美元信用前景依然混沌，除非美国能够真正提高生产效率和财政效率，让经济脱离滞胀的轨道，让美元全球公认的储备货币地位得以维持，否则黄金还会有卷土重来的时候。