国金宋雪涛：混沌不休，黄金不止

国金宏观宋雪涛团队认为，虽然近期关税缓和带来回调，但美元信用前景依然混沌，除非美国能够真正提高生产效率和财政效率，让经济脱离滞胀的轨道，让美元全球公认的储备货币地位得以维持，否则黄金还会有卷土重来的时候。

(丁丹)中新经纬4日从国金证券相关人士处获悉，天风证券原宏观首席分析师宋雪...

三中改革降低长期风险，汇率释放短期政策空间，AI叙事变化扭转资金审美，这三个方面如果发生边际变化，将首先体现在人民币汇率上。

宋雪涛表示，真正关键的是改革本身，以及改革所带来的一系列积极变化：减轻人民币汇率的贬值压力，释放短期政策空间，增强政策的协同性，降低长期系统性风险，依法保护民营企业的权利。化债是进一步全面深化改革行动的一部分，也是对市场长期反转的逻辑确认。

特朗普胜选之前，中国外贸企业已经开启“抢出口”模式，特朗普胜选后，“抢出口”进入加速，带动制造业景气度维持高位，但“抢出口”的拐点或已渐行渐近。天风证券宋雪涛认为，中美贸易摩擦刚刚开始，其对经济的影响尚未完全显现，未来“抢出口”结束，意味着政府或将出台更大规模的政策来提振市场信心。

“反通胀”报告看似完美，但是“降息交易”的现实概率可能不似你所见。第一个原因是疫情后的通胀季调因子可能夸大了核心通胀环比的放缓程度；第二个原因是油、车、房——这三个通胀放缓的主因，都不能反映需求走弱；第三个原因是当前劳动力市场依然稳健，且通胀的不利因素将逐月增加。

无论谁当选，都不会改变已经开启的美国政府大财政时代，也不会改变美国经济已经进入的新通胀周期，2018年以前的低利率时代已经一去不返。特朗普在任期间对美股的态度积极，而拜登在任期间的美股表现也比较强劲，所以选举结果对美股的风险似乎有限。

天风证券宋雪涛认为，MAGA需要一个备选方案来保持美元的霸权地位，这个备选方案必须是美国可以控制和施加影响的，黄金大概率已经在选项之外。AI代表了维持美元地位的plan A，加密货币则代表了对冲美元地位被动摇的plan B，但无论是比特币还是AI，能源都是无法绕过的核心要素。

虽然经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期因素放大了经济数据波动，套息交易反转又放大了美股波动。但在风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国AI的进程，AI发展的故事就是当下最大的宏观叙事。