天风宏观宋雪涛：AI仍是最大的宏观叙事

虽然经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期因素放大了经济数据波动，套息交易反转又放大了美股波动。但在风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国AI的进程，AI发展的故事就是当下最大的宏观叙事。

天风宏观认为，7月美国通胀数据传递的信号依然矛盾，总体符合预期的读数意味着联储现在有了更大的选择余地。映射到货币政策路径中，9月的降息仍然是“0和25bp”的选择题。

天风证券认为，尽管就业数据指向了美国劳动力市场的温和降温，但降温都来自于供给侧的修复，包括移民与本土人口，这是以往衰退前周期不曾出现的局面。对于降息而言，通胀仍然是当前屋子里最大的大象。

三中改革降低长期风险，汇率释放短期政策空间，AI叙事变化扭转资金审美，这三个方面如果发生边际变化，将首先体现在人民币汇率上。

“反通胀”报告看似完美，但是“降息交易”的现实概率可能不似你所见。第一个原因是疫情后的通胀季调因子可能夸大了核心通胀环比的放缓程度；第二个原因是油、车、房——这三个通胀放缓的主因，都不能反映需求走弱；第三个原因是当前劳动力市场依然稳健，且通胀的不利因素将逐月增加。

无论谁当选，都不会改变已经开启的美国政府大财政时代，也不会改变美国经济已经进入的新通胀周期，2018年以前的低利率时代已经一去不返。特朗普在任期间对美股的态度积极，而拜登在任期间的美股表现也比较强劲，所以选举结果对美股的风险似乎有限。

民生宏观认为，这是一次宏、微观配合下的市场极限压力测试。从宏观上，倾向于认为这是宏观叙事大转向的预演；从微观上，此前盛行的低波动Carry Trade，在美联储转向、日央行加息的引燃下迅速降仓，带来踩踏和流动性风险。

关于黄金异动、美债、降息、缩表与美国大选。