天风宏观宋雪涛：AI仍是最大的宏观叙事

虽然经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期因素放大了经济数据波动，套息交易反转又放大了美股波动。但在风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国AI的进程，AI发展的故事就是当下最大的宏观叙事。

天风宏观认为，7月美国通胀数据传递的信号依然矛盾，总体符合预期的读数意味着联储现在有了更大的选择余地。映射到货币政策路径中，9月的降息仍然是“0和25bp”的选择题。

天风证券认为，尽管就业数据指向了美国劳动力市场的温和降温，但降温都来自于供给侧的修复，包括移民与本土人口，这是以往衰退前周期不曾出现的局面。对于降息而言，通胀仍然是当前屋子里最大的大象。

宋雪涛表示，真正关键的是改革本身，以及改革所带来的一系列积极变化：减轻人民币汇率的贬值压力，释放短期政策空间，增强政策的协同性，降低长期系统性风险，依法保护民营企业的权利。化债是进一步全面深化改革行动的一部分，也是对市场长期反转的逻辑确认。

节前最后一周的政策动作依旧值得期待。

民生证券预计，节后发改委的新闻发布会只是接续的开启，后续财政部等其他经济部委的发布会也值得期待。政策发力能否稳住基本面，是市场预期持续改善的关键。美联储降息周期确定性叠加美国大选的不确定性，意味当前国内的这轮政策转向既不会戛然而止，也不会一步到位。节前政策节奏并非是脉冲式，节后财政跟进是大概率事件。

三中改革降低长期风险，汇率释放短期政策空间，AI叙事变化扭转资金审美，这三个方面如果发生边际变化，将首先体现在人民币汇率上。

天风证券宋雪涛指出，石破茂需要证明自己的政治存在，这也意味着日央行的货币政策决策将更加“黑盒化”和捉摸不定。

“反通胀”报告看似完美，但是“降息交易”的现实概率可能不似你所见。第一个原因是疫情后的通胀季调因子可能夸大了核心通胀环比的放缓程度；第二个原因是油、车、房——这三个通胀放缓的主因，都不能反映需求走弱；第三个原因是当前劳动力市场依然稳健，且通胀的不利因素将逐月增加。