中金2025年度展望：港股“反弹是间歇，结构是主线”

中金认为，港股仍没有完全摆脱震荡格局，估值和风险溢价空间不大，盈利改善又需要更大刺激，在指数层面上更强的期待需要以更大的压力为前提；但港股估值和仓位出清更彻底，盈利结构更好，都使其在合适的催化剂下更易反弹。

中金认为，我国缩小需求缺口、提振物价的一个重要抓手是降低经济主体的债务负担，这样不仅节省了地方利息支出，也腾出了一些资金来稳增长，有助于推升社会集团零售和政府消费。另一个重要抓手是财政直达民生，这样的话财政直达民生可以绕过中间渠道，逆周期力度更强。

中信证券认为，“轻装再上阵”或是本轮经济政策的核心思路：打破债务-价格的负循环，避免风险进一步扩大，推行更有力的宏观总量政策，中央政府提高杠杆率，并引导其他经济部门在预期改善的基础上，保持稳定的杠杆水平。2025年，政府的赤字率将会明显抬升至4%，全年经济增长将呈现“U”型，实现5%左右的增长。

中金点睛认为长期金价最大的风险可能是AI。如果美国能够通过AI成功实现再工业化并显著提升全要素生产率，这将缓解通胀和财政赤字压力，巩固美元信用，黄金牛市可能终结，正如1990年代的信息技术浪潮。而如果美国的AI革命被证伪，黄金或将迎来真正的“黄金时代”。