关税被叫停为何美债收益率不降反升

市场认为，这次关税叫停并非利好，反而暴露了美国经济治理协调性的崩塌。尤其是关税政策是被司法部门而非行政或立法部门叫停的，更强化了一种印象——宏观经济的船舶无人掌舵。在财政前景堪忧的情形下，关税叫停带来的潜在财政收入减少反而加剧了市场对美国偿债能力的质疑。

分析认为，一方面是因为美国国债期权的隐含波动率激增，投资者在面临借款人提前还款的风险下，需要更高收益率作为补偿。另一方面则是MBS的期权调整利差（OAS）上升，投资者为了补偿MBS风险而要求额外收益。

上周非农大跌后10年期美债收益率却飙升10bp。两点原因可以解释：第一，非农其实并没有这么糟，市场对非农差早有预期，因为两次飓风和波音公司的罢工，很多分析师在数据前甚至给出负值预测。第二，在大选不确定事件前，美债没人买了。

国泰君安认为，中长期而言，美债长端利率可能经历二次筑顶过程，但突破4.5%的趋势性动力或仍显不足。降息周期下，短端利率将逐步下行，而长端利率受多重因素支撑，或推动收益率曲线陡峭化。