美国就业数据大规模下修后，财政部20年期美债拍卖结果好坏参半

尽管本次拍卖的最终得标利率微幅低于预发行利率，但多项指标显示拍卖并不出色。不过整体结果不算糟糕，拍卖结果公布后，美债收益率仍接近盘中低点。当前美债市场呈现早期的牛市收益率曲线陡化走势。

本次拍卖的预发行利率为4.650%，最终得标利率比预发行利率高3个基点，这是有记录以来第二大的尾部利差。本次拍卖的投标倍数创2022年8月以来的最低。瑞银表示，真正的资金尚未开始购买美债，真正的资金最好尽快介入，否则情况很快就会变得糟糕。财经金融博客Zerohedge说，这场拍卖是灾难性的。

本次10年期国债拍卖的得标利率为4.276%，大幅低于6月的4.438%。作为承接所有未购买供应的“接盘侠”，一级交易商获配比例仅为11.5%，凸显真实需求强劲。分析称，在经历了上日3年期美债拍卖表现稳健后，本次10年期美债拍卖又一次表现不俗，证实了市场对周四的美国CPI数据没有任何担忧。

美国财政部维持其长期债务的季度拍卖规模不变，季度再融资设在1250亿美元，并重申其指引称“至少在未来几个季度”不会增加发行规模，均符合市场预期。不过一些策略师警告说，这是拜登政府的最后一次再融资方案，下周的大选结果可能会带来美国债务管理策略和相关人员的变化。

本次拍卖的得标利率4.015%，虽然创下2023年7月以来最低，但连续第三次出现体现需求疲软的尾部利差，其它指标也表现平平，明显不如本周稍早的几场更短期美债拍卖。结果出炉后，美债收益率迅速涨至盘中高点附近。

高盛认为，向下修订的30万或每月2.5万的数据才是准确的，就业增长的真实速度约为每月16万个工作岗位，失业率可能是更好是观测指标。

一些市场参与者认为美国财政部可能会修改其指引，纳入增加长期证券发行的可能性。美国财政部重申，预计至少在未来几个季度内不需要增加常规债券的拍卖规模。美债收益率走低。对于短期票据占可市场化交易的债务总额的比例问题，借款咨询委员会TBAC做了更新建议，不再局限于15%-20%框架。

美国至3月的一年就业增速没有原来报告得强劲，可能影响美联储主席鲍威尔本周五在杰克逊霍尔全球央行年会讲话的基调，有人认为不排除他会暗示9月大幅降息50个基点。此前高盛预计，最高下修幅度可能达100万创纪录。

本次拍卖出现明显的尾部利差，投标倍数和海外需求均黯淡。分析称，这是一场非常糟糕的拍卖，在美国CPI大幅降温导致收益率曲线暴跌的一天，拍卖结果推动10年期美债收益率从盘中低点上涨2个基点，位于略高于4.18%一线。