美国经济：异常繁荣还是即将破裂的泡沫？

基建投资并非终端需求，而只是中间需求，如果没有终端需求的承接，任何基建投资都是不可持续的。N卡租赁价格的小腿斩意味着作为基建投资的中间需求不可能再无视终端需求而“永远涨下去”。

德银认为，历史上资本开支热潮往往难逃崩溃。区分繁荣与萧条的关键因素，是所涉及的杠杆（债务）程度。历史经验表明，信贷密集型资本支出热潮，往往会导致更严重的衰退。考虑到本轮AI支出热潮，主要由美国大型科技公司的盈利而非债务提供资金，这在一定程度上降低了系统性风险。但美国家庭净资产与可支配收入之比处于历史最高水平，股市集中度也创下新高，这增加了财富效应传导带来的系统性风险。