中国化债思路——欧元区“化债牛”启示录

中信建投认为，我国化债思路正向“漂亮地去杠杆”转变，借鉴欧债危机化解经验，适度债务货币化操作对通胀和汇率影响轻微，且“漂亮地去杠杆”后欧元区股市信心修复，先估值驱动后业绩好转，走出长牛，行业层面，化债直接受益的银行涨幅领先，相较而言，A股银行估值仍有显著修复空间。

化债背景下，解码牛市新思路！

中信建投通过对比历史两轮化债得出：化债意味着地方偏紧的财政收缩结束，预示金融条件打开，市场流动性转宽；需要中央介入开展统一的债务置换，还是采用多层次化债，重要判断标准是土地收入是否强势；化债之后地方政府能否再进行一轮债务扩张，最终取决于土地财政能否再启动一轮扩张。

目光投向一个有力度的、即将到来的财政增量政策——财政部与央行正携手探索“市场化化债”的新路径，这一设计意在避免财政赤字直接货币化带来的通胀风险，通过市场机制逐步化解债务问题。该路径或部分借鉴了现代货币理论（MMT）的思路，兼顾价格发现机制，使市场利率在资源配置中发挥导向作用，从而通过市场手段间接支持经济增长。

以日本的经验来看，围绕消费者补贴和提升初次分配占比是提振内需最成功的方式（当然也有经济本身向好的预期）。但是这也是所有提振内需的政策方略里最难实现的，毕竟无论是收入分配改革还是通过技术革新提升生产力，都需要长周期方能见效。

11月4日国务院提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，华创证券解读称，议案确认了化债事项，虽暂未提及化债规模等细节安排，但揭晓了三点增量信息。