政策加码对冲经济内生风险， 德国制造业延续走弱，股市走强不需经济走强---0930宏观脱水

摘要： 政策加码已在对冲经济内生风险，“第一阶段”或开始演绎，后续需继续跟踪政策效果和可持续性。“第...

9月制造业PMI超季节性回升，环比增加0.7个百分点至49.8%。制造业景气改善，生产活动明显加快。申万宏源证券认为，政策加码已在对冲经济内生风险，“第一阶段”或开始演绎，后续需观察政策效果和可持续性，跟踪企业和居民预期的变化。

AI梦想、估值优势、成本担忧解除。

11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际PMI涨幅扩大。拆分结构看，制造业需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。内需走强主要源于“两新两重政策”加速落地，支撑消费品、高技术制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。后续仍需关注增量政策的对冲效果。

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摘要 11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，内需走强主要源于“两新两重政策”加速落地，支撑消费品、高...

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申万宏源认为，8月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业PMI也继续收缩。出口改善更多反映供给层面变化，包括天气、制造业竞争力和抢出口等领域。9月后出口增速或趋于回落。