大财政时代，当海外超长债不再“安全”

华西证券指出，德国于3月转向财政扩张、5月美国推出新一轮减税法案，叠加美国加征关税带来的经济增长放缓风险、通胀上行风险，“大财政”框架使得投资者反思发达经济体债务体系的可持续性。短期内，美国长债利率上行可能尚未结束。

40年期国债拍卖前夕，媒体报道称，日本财务省就政府债券的合适发行规模向市场参与者发出调查问卷。问卷不仅询问了市场参与者对政府债券适当发行量的看法，还要求对当前市场状况发表评论。日本20年期国债收益率跌17.5个基点。

会议由发展委员会主席、阿联酋财长穆罕默德·本哈迪·阿尔·侯赛尼主持，来...

华泰证券认为，今年以来美国基本面、科技领域和地缘格局都发生了变化，导致“美国例外论”受到动摇。高利率滞后效应逐渐显现，美国基本面降温可能需要持续一段时间。中长期来看，特朗普减税政策规模可能低于预期，尤其是增量政策可能有限，或进一步限制美国经济上行空间。

与以往不同的是，今年美国股市下跌时，美元也未能像过去一样出现反弹。相反，美元今年的疲软加剧了潜在资产的损失，而不是起到对冲作用。对“美国例外论”的质疑正在动摇全球投资者对美国资产的信心，可能导致大规模的美元抛售。

宏观数据指向Taper和通胀对超长期日债异动的解释力并不足，在利率上行期进行财政扩张是直接催化剂。日债异动折射发达经济体的相似困境：货币难宽、财政难解。相较于疫前，海外债市波动风险显著上升，通胀和信用货币债务风险衬托黄金的配置价值。年初以来日元套息交易平仓活跃，日债风波下关注美元资产抛售压力。

代表海外需求的间接投标部分仅拿下全部配售的59.3%，低于3月的61.2%，是自2021年12月以来的最低水平。七年期美债拍卖连续第二次出现尾差。分析称，如果外国需求真的崩盘，美联储将别无选择，只能介入并开始货币化这些国债。