库存“虚胖”掩盖需求疲弱，美国制造业比表面数据更糟糕

报告细节显示的情况更为严峻，新订单、生产和就业等关键分项指数全部跌破50。巴克莱认为，关税政策的双重打击——成本上升与需求减弱——正在侵蚀制造商的利润率和信心。预防性囤货虽然暂时支撑了活动，但掩盖了更深层次的需求疲软。

从汽车到农业机械，再到洗衣机等耐用品的生产商都预计，随着美国消费需求放缓，今年剩余时间的商业环境将十分艰难，并纷纷开始裁员和减产。

在特朗普关税政策落地前夕，美国2月工厂订单环比涨0.6%，比市场预期好，显示企业可能为避税提前补货。虽然订单数据尚可，制造业基本面仍显疲弱，此前3月ISM制造业PMI重回收缩区间。业内普遍担忧，高关税政策将推高生产成本、压制需求，令制造业承压。

美国1月ISM制造业重回扩张，好于预期，创2022年9月以来新高，受订单增长和生产加快的推动，就业也重回扩张，物价支付指数创去年5月以来的最高。不过，本次ISM制造业的调查是在特朗普宣布关税之前进行的，此举有可能扰乱美国生产商的供应链。

1月制造业产出增速改善，采购量与库存量均相应上升，企业信心有所改善，但用工收缩率接近五年最大，且平均销售价格创2023年7月后最大降幅。

美方豁免手机电脑对等关税，制造业回流面临挑战。四届总统都搞不起来的制造业，懂王的关税大棒能见效吗？