“东升”不 “西落”——美国调研笔记

东吴证券陈李认为“东升不必然西落”，中国科技崛起不一定会导致美国科技衰退，科技红利应是全球共享。调研发现，美国科技企业仍在进步，但面临算力过剩、政策不确定性等问题。中国科技如DeepSeek的崛起虽对美国企业造成短期冲击，但也推动了行业优化。

本周，全球资金的确出现了小幅“东升”（中国和欧洲市场资金都有流入）但“西未落”（流入美国的资金放缓但未逆转，即本轮港股的外资流入目前还更多是以亚太和新兴市场内部轮动。发达欧洲外资流入小幅加速。

广发证券认为，当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合，A股资产的表现较好。目前美国“衰退”的叙事升温，但目前证据仍不足。美国“软着陆”的叙事，对AH资产来说可能最好。短期节奏上，目前持续性仍在，“四月决断”是留意风险偏好波动的窗口期。中期维度上，依然是科技成长的主线。

中信建投认为，“东升西降”交易叙事能否成立，关键看美国是否硬着陆，中国是否强刺激。目前市场尚未交易美国硬着陆。下半年国内政策看点在货币，较难有财政强刺激。

刚过去的周末，一个词语多次出现在券商研报中——东升西落。它指的是上周四、周五以来，全球股市大跌，在避险情绪和“高低切”风格转变下，中国资产有望获得更多关注。截至周一上午收盘，A股短暂录得“万绿丛中一点红”，似乎“东升西落”就要来了。

自2月下旬以来，全球股市呈现明显的“东升西落”格局，即资本从西方市场撤离，流入以中国为代表的东方市场。分析师认为，“东升西降”的背后反映的是中美两国不同的宏观叙事。从技术面看，美股已现牛转熊信号，而中国资产可能会继续震荡向上。

中泰证券认为，对于国内市场而言，美股风险的演绎将带来两大影响：1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股；2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。