交易“东升西降”？

中信建投认为，“东升西降”交易叙事能否成立，关键看美国是否硬着陆，中国是否强刺激。目前市场尚未交易美国硬着陆。下半年国内政策看点在货币，较难有财政强刺激。

中泰证券认为，对于国内市场而言，美股风险的演绎将带来两大影响：1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股；2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。

本周，全球资金的确出现了小幅“东升”（中国和欧洲市场资金都有流入）但“西未落”（流入美国的资金放缓但未逆转，即本轮港股的外资流入目前还更多是以亚太和新兴市场内部轮动。发达欧洲外资流入小幅加速。

东吴证券陈李认为“东升不必然西落”，中国科技崛起不一定会导致美国科技衰退，科技红利应是全球共享。调研发现，美国科技企业仍在进步，但面临算力过剩、政策不确定性等问题。中国科技如DeepSeek的崛起虽对美国企业造成短期冲击，但也推动了行业优化。

广发证券认为，当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合，A股资产的表现较好。目前美国“衰退”的叙事升温，但目前证据仍不足。美国“软着陆”的叙事，对AH资产来说可能最好。短期节奏上，目前持续性仍在，“四月决断”是留意风险偏好波动的窗口期。中期维度上，依然是科技成长的主线。

等等关税落地

临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题从“欧洲例外论、东升西降”重新切回到“关税威胁”。目前市场对于4月2日可能过于乐观了，期权市场隐含波动率在不断下跌。

中金公司认为，美国"例外论"的三大支柱(大财政、AI趋势、资金再平衡)正面临来自欧洲防务自主扩张、中国DeepSeek异军突起，叠加特朗普关税政策风险的挑战，但是决定“东升西落”趋势能否持续的关键在于美国关税政策、中美财政发力力度以及科技股盈利兑现情况，尤其是4月2日美国对等关税实施细节将成为近期市场走向的关键转折点。

华创证券认为，今年美国三大资产调整核心在于美股风险是否开启经济内生风险螺旋，以及全球资产再平衡配置是否持续。未来三种情景：1)美股内生风险螺旋未开启+全球资产再平衡配置不持续=美升中欧落；2)风险螺旋开启+再平衡不持续=风偏下行；3)风险螺旋未开启+再平衡持续=利好欧股和港股。