美元曲线的“左侧失效”——当美元不再避险

“过度特权”从美债向美股的转移，以及由此引发的风险厌恶环境下美元与美股的同向波动，导致美元微笑曲线的“左侧”逐渐失效。

与以往不同的是，今年美国股市下跌时，美元也未能像过去一样出现反弹。相反，美元今年的疲软加剧了潜在资产的损失，而不是起到对冲作用。对“美国例外论”的质疑正在动摇全球投资者对美国资产的信心，可能导致大规模的美元抛售。

美银美林认为，美国经济现在既不强劲也不衰退，导致美元走弱至“微笑曲线”中部；考虑到“软着陆”以及美联储降息前景即将兑现，下半年继续看空美元。

作为市场抛售期间的避风港，美元这次并未像往常一样上涨。相反美元也在下跌，并且速度很快，热钱涌入黄金、日元、欧洲股票——几乎所有地方，除了美国。这种动荡背后的唯一解释是——特朗普，由于担心特朗普政策可能导致美国陷入衰退，投机交易者在3月开始做空美元。

华泰证券认为，今年以来美国基本面、科技领域和地缘格局都发生了变化，导致“美国例外论”受到动摇。高利率滞后效应逐渐显现，美国基本面降温可能需要持续一段时间。中长期来看，特朗普减税政策规模可能低于预期，尤其是增量政策可能有限，或进一步限制美国经济上行空间。

高盛认为，2025年的外汇市场可能以美元的持续强势为主旋律。政策组合的调整、美国经济的相对优势以及全球资本的流入，都为美元提供了支撑。

美元多避险。