张瑜：金融数据中两个值得关注的变化

1、企业的融资规模增长并没有带来企业存款的改善，这意味着企业的借贷资金可能并非用于生产投资。2、居民存款加速搬家至非银机构，但非银机构资金没有加速投向实体经济。

华西证券认为，10月金融数据出现的三个边际变化，分别是居民融资需求反弹、企业存款明显活化、政府债不再是社融支撑项。前两个变化值得重点关注，预期改善、地产销售反弹、财政支出加快等多个因素可能共同起到了助推作用。

财政的目标不再是收支平衡，而是可持续性，财政运行实践逻辑由“不平衡-平衡”范式转向“不确定性-确定性”范式。当前没必要再拘泥于3%的赤字率，需要扩大赤字时就扩大赤字。认知空间拓展是政策空间拓展的一个前提，不仅仅看到表面现象，还要看到抉择和政策背后的逻辑。

分析认为，金融数据的新特点很大程度反映了新旧动能转换的阵痛，金融机构加大盘活存量资源力度和治理资金空转，支持实体经济质效明显提升，直接融资加快发展，宏观融资结构持续改善。

第一，支撑社零增速下限的是服务消费和以旧换新拉动的耐用品消费，这也是7月政治局会议着重扩大消费的两个方向；第二，规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费的表现明显强于规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费。