中金：套息交易与流动性冲击的新问题

抛开基本面，市场下跌的本身已经成了一个问题。如此大幅的下跌，应该大概率会触发一些平仓甚至爆仓，背后是否有较大的杠杆，甚至传导到其他金融机构的衍生品或风险敞口，进而触发进一步平仓，我们目前还不得而知，但这些都会加大短期波动。

套息交易平仓让日股暴跌，但美元流动性暂时未见端倪。

美联储紧急降息50个基点，并采取量化宽松注入流动性“救市”，最后1987年的大跌逐渐平息，且风险没有向更大范围蔓延，但危险在于暴跌可能自我强化，演变成信贷紧缩。

中信证券表示，随着三大信号继续逐步验证，三季度有望迎来市场拐点，红利策略将持续分化，待市场拐点出现后再转向绩优成长。

2023年以来借贷日元买入五大商社（确定性资产）以及日本AI科技股（高收益高波动资产）的杠铃策略被较极致交易，套利者的交易趋同造成市场的“微观结构恶化”。“美国衰退预期+日央行鹰派预期”诱发的套息交易逆转戳破了脆弱的市场结构，仓位踩踏诱发剧烈的流动性冲击形成负向的正反馈。以历史经验看，日股微观结构恶化通常会带来大小盘风格切换。

过去一周日元空头仓位增加约30%至40%，主要来自对冲基金和高净值投资者。美国零售销售数据好于预期后，日元套利交易显著回归，多个账户卖日元买入澳元、英镑。

风暴是如何一步一步酝酿成型、扩散放大，最终席卷美国、日本、亚欧市场？