PMI

11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时间”逆指标影响后，实际PMI涨幅扩大。拆分结构看，制造业需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。内需走强主要源于“两新两重政策”加速落地，支撑消费品、高技术制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。后续仍需关注增量政策的对冲效果。

民生宏观陶川团队表示，一方面，2月PMI大幅回升的背后固然来自春节的季节性因素；另一方面，表现好于季节性的PMI生产指数和PMI新订单指数，说明年后复工复产和需求复苏其实比往年更强，这也带动了价格指标的回升。不过，在外部不确定性加剧的情况下，企业整体仍处于观望情绪，二季度财政发力的节奏和空间是关键。

民生证券表示，PMI边际下降的背后，其实隐含着种种来自于极端天气和自然灾害的负面影响，这些特殊因素放大了PMI的下滑幅度。9月或是政策宽松的一个时点，不过政策的到来可能偏“渐进式”。

民生证券认为，新订单上升成为3月制造业PMI的最大拉动项，这主要受政策驱动部分行业需求上行的“加持”，“抢出口”仍在继续。但两大价格指标的表现偏弱，且进口偏弱显现内需不足的“短板”，此外，企业观望情绪仍存。

民生宏观表示，生产的韧性均强于需求，其对5月PMI的上升拉动更大，5月中美的“破冰”也稀释了出口风险，不过，PMI两大价格指标的继续下降，说明经济运行压力仍存。政策性金融工具将成为近期“稳预期”的一项关键政策，在投向上可能更加侧重科技创新等重点领域。

申万宏源认为，受大规模集中返乡影响，1月制造业PMI回落幅度大于季节性。强劲春运对供给端压制更为明显，制造业生产指数回落幅度大于新订单指数。观察行业看，消费品和高耗能行业等劳动密集型PMI跌幅更大，也更多反映春运对供给端影响较大。

欧元区经济年初现复苏迹象，综合PMI在1月份回升至荣枯线以上，但通胀率连续第四个月加速，为2023年4月以来最快。德国1月商业活动趋于稳定，出口业务降幅减少。法国制造业PMI持续萎缩，但下降速度为去年9月以来最慢。

欧元区制造业和服务业PMI初值双双不及预期，德国7月制造业PMI初值 42.6，创3个月新低，法国服务业PMI初值回升。

红塔证券指出，国内需求不足问题仍然突出；出口环比改善，但仍处在非景气区间；需求不足对工业生产的制约进一步加剧；建筑业扩张继续放缓。