“国补”继续下的消费后劲

民生宏观陶川团队认为，上半年"以旧换新"政策效果显著，5月社零总额高于趋势值约2.8个百分点。但由于前5个月资金已消耗过半，预计后续社零增长中枢可能向下波动。下半年政策将侧重存量资金落实和机制优化，而非进一步加码。